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2019-05-03 00:44

  根据中石油/中石化公告估算,中石油/中石化管道储运相关总资产分别为3400/1300 亿左右、净资产2900/860 亿左右,中海油未披露,根据其LNG接收站规模估计总资产也在1000 亿左右。

  未来的管网公司猜想:1)远期总资产超过5000 亿;2)第一步资产出让可能以三桶油持股比例不高的资产优先;3)从资产结构看未来的股权结构大体上中石油:中石化:中海油=3:1:1,外部股东考虑新增投资可能超过现有比例。

  中国铁塔是在新时期深化国有企业和电信体制、促进通信设施共建共享的大背景下,由中国电信、中国移动、中国联通三家电信企业联合出资成立的通信基础设施综合服务企业,我们总结其具有以下特点:

  1)“三桶油”既是股东,也是最大客户。中国铁塔的主要客户为三大通信集团,2018 年为三家公司提供服务的收入占到总收入98.4%。“三桶油”拥有国内最多的油气资源,金钥匙管家婆彩图其在原油产量、天然气产量、原油加工量占比分别达到93%、88%、72%。

  2)管网公司将具有稳健ROE,且高于中国铁塔。油气行业的管网储运设施和通信行业的铁塔都具有公共事业属性,截至2018 年中国铁塔ROE 水平仅达到1.47%。参考中国石油管道板块的财务数据,其ROE 为4.3%,将进口气亏损239 亿加回利润,ROE 为8.7%;参考其他省网管道公司,18 年开始整体表现稳健,年化ROE 均在6%以上。

  3)管网公司在成立初期,资本开支预计会有明显增加。根据天然气“十三五”规划,理论上2017-2020 年管道和储气库建设年均投资额需达到前两年平均水平的2 倍左右。中国石油2018 年天然气管道板块资本开支预计在200 亿左右,同比2017 年下降18.46%,预计管网公司成立后,有望提升管道与储运设施的投资积极性。具体项目方面,仅在中国石油、中国石化上市公司公告的在建工程范围内的就有370 亿。如将西气东输三线配套支干线等、俄气东线总体投资、远期的俄气西线考虑进去,所需的资本开支规模更大。

  4.投资观点:1)管网公司成立有望拉动天然气管网投资,推荐中油工程。2)管网公司成立,资产作价尚不明确,考虑中国石油AH 股估值差距较大,该事件对二者PB 估值影响可能不同甚至反向,推荐低估值的中国石油股份(H)。风险提示:管网公司成立进度慢于预期的风险,资产评估作价偏低的风险,管网公司与中国铁塔发展径不一致的风险

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